1221早评：A股“涅槃牛”在波动中走向春天

今天是12月21日，我们来回顾一下本周以来的市场。本周以来，市场情绪边际转弱，上证指数跌破3100点，A股总体成交量进一步回落到6300亿。从市场情绪来看，一方面是中央经济工作会议之后，部分多头止盈离场，另一方面，对于经济修复的担心使得空头情绪在最近占据了上风，股市因此出现了回调。前期领涨的食品饮料、餐饮旅游、房地产产业链等板块也因此领跌。

从全球市场来看，最大的变化是日本央行的突然转向。日本央行在周二午盘的时候突然宣布，把10年期国债的目标从0.25%上调到0.5%左右，这让日本股市急剧跳水，同时全球股市跟随下跌，这也导致了午盘之后中国股市跌幅跟随扩大。日本央行突然放弃了在10年期国债上的抵抗，实现了事实上的加息，主要原因在于从今年以来，日本国债收益率由于过度偏离市场预期，整体市场成交量非常有限，日本央行几乎成为了国债的唯一买家。日本央行行长黑田东彦表示，改善市场运行状况是当前调整10年期国债目标的主要原因，也就是央行自己也买不动了，持续这样买下去，央行有很大的财务风险。从历史情况来看，由于经济更偏外向，也就是对海外市场的依赖度很强，因此当日本开始酝酿退出超宽松政策时，日元转向升值，这时一般会带来日本股市的下跌。但从全球市场来看，昨日夜盘美元指数受到日元升值的压制而回落，大宗商品也因此出现普遍的抬升。在不会带来日本经济崩溃的前提下，日本央行事实上的加息对全球市场的影响可能会比较有限。

从国内市场来看，虽然有外部因素也就是日本央行意外转向的影响，但国内市场调整的主要原因仍然是在国内。中央经济工作会议之后，基建工程板块整体跌了4%，尤其是周一跌幅更大，板块下跌了3.3%，周一应当是领跌的。从部分投资者的角度来看，对投资的强调下降，而把内需扩大的侧重点转回到消费上，说明2022年强调的基建增长对经济的拉动作用有限。同时，很多投资者并不看好消费潜力的释放，认为当前的收入增速下降，使得消费提振的潜力有限。这就共同导致了本周前两天的股市的下跌。但有几个方面的原因使得我们对明年的预期并不悲观，一是因为，当前的经济核心的症结确实是预期的恶化，居民预防性储蓄过多的情况下，其他因素的提振都是有限的。从政策的导向上来看，无论是近期的重要会议还是人民日报刊发文章中总书记对支持民企的态度的强调，目的都是在于修复市场信心。在这种政策导向下，明年针对民企的扶持政策一定会加码。二是消费上的出行消费的修复本身就会带动经济增长。出行消费疫情之后下滑幅度超过了50%，尤其是22年更是疲软，以航班为例，截止到本周，国内航班的数量是比去年下滑了接近40%，即使考虑狭义的出行这块在GDP中的占比可能在4-5%的话，这块对经济的拖累应当都在2个点甚至以上，今年的经济下滑中，出行整体的下行的影响确实很大。在出行政策优化之后，出行消费的修复是大概率的事件，这对促进经济正向循环的作用应当来说还是会比较大的。三是从投资政策来看，23年的投资政策的重点应当会转向落实。22年的沥青消费比21年还更低了20%，在基建投资增速达到11%以上的时候，这种落差使得投资对GDP的贡献实际上也受到了制约。因此，从这三方面叠加来看，我们对明年的经济增长并不悲观，且我们认为，当正向循环起来之后，整体经济的可持续性也会增强，市场在第一步还没有迈出的时候，过度担心后面的问题，也是并不合理的。

总而言之，我们认为，当前市场对于需求难以提振的担忧可能有点杞人忧天，年底的锁定收益的效应可能使得部分投资者离场，但这恰好也是布局的时机。由于大盘股估值整体仍然远低于4月水平，因此我们仍然认为大盘股具有较强的修复潜力。

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